A concentração em números
Desde o Q1 2025, segundo a Carta (incluindo rodadas primary e bridge):
📊 Seed — capital +37%, rodadas -20% Series A — capital +16%, rodadas -12% Series C — capital +26%, rodadas -19% Series D — capital +61%, rodadas +9% Series E+ — capital +142%, rodadas +14%
A exceção é o Series B, com capital caindo ~30% sobre leve alta no número de rodadas. Em todos os outros estágios, o padrão se repete: o dinheiro está se concentrando.
Parte disso é o efeito IA — mega-rounds puxando a média para cima. Mas isso só reforça o ponto: se a sua empresa não está na tese do momento, a porta está mais estreita do que os números agregados sugerem.
O resultado prático: a barra para captar subiu. Quem capta, capta mais. Quem não capta, sai da trilha de VC — muitas vezes sem que ninguém formalize essa saída.
O cap table foi desenhado para um futuro que não vai acontecer
Aqui está o ponto que quase ninguém discute.
Todo cap table de startup venture-backed foi estruturado apostando na próxima rodada: preferências de liquidação, anti-dilution, drag-along, direitos de veto, ROFR, pool de opções dimensionado para atrair o time da fase seguinte.
Cada uma dessas cláusulas tem uma contrapartida: acesso ao capital do próximo round.
Quando o próximo round não vem — e os dados mostram que ele está vindo para cada vez menos empresas — a contrapartida desaparece. Sobra só o atrito.
O investidor-anjo de 2020 continua no cap table, sem tese e sem liquidez. O fundo que entrou no seed está chegando no fim da vida útil (fundos de ~10 anos das safras 2020-2021 começam a pressionar por saída entre 2028 e 2031). As options de ex-colaboradores seguem penduradas, gerando despesa de CPC-10 e linhas no cap table.
Nada disso quebra a empresa. Mas tudo isso trava: dificulta uma venda estratégica, complica a governança e desalinha quem opera de quem apenas espera.
A recompra é o mecanismo de limpeza — e nem todo mundo consegue usar
Para a empresa que saiu da trilha de VC e virou geradora de caixa, a recompra de participações é a ferramenta natural de faxina do cap table.
Os movimentos típicos:
Recompra de anjos e investidores early-stage. Reduz linhas no cap table, simplifica governança e devolve controle. O preço costuma sair com desconto de 20-30% sobre a última rodada (benchmark Carta) — e num cenário em que a alternativa do investidor é iliquidez indefinida, a negociação mudou de lado.
Recompra de options de ex-colaboradores. Resolve o overhang de quem saiu há anos, limpa a despesa contábil e libera pool para quem está construindo agora.
Secundária estruturada parcial. Quando o caixa não cobre tudo, uma tender offer interna ou vendor financing (parcelamento da recompra) espalha o desembolso no tempo.
⚠️ E aqui entra o filtro honesto: recompra exige caixa. Empresa que saiu da trilha de VC e não virou lucrativa não tem essa opção — e esse é exatamente o ponto. A recompra não é para todos. É para a empresa que provou que consegue viver sem o próximo round. Para essa, manter um cap table desenhado para captações que não virão é carregar passivo sem contrapartida.
✅ Na prática:
Mapeie quem no seu cap table ainda tem tese na empresa — e quem está só esperando liquidez que não virá pelo caminho tradicional.
Levante um FMV defensável (laudo de avaliação) antes de qualquer conversa de recompra: preço sem referência vira disputa.
Priorize as recompras de maior atrito por real gasto: geralmente anjos com direitos de veto e ex-colaboradores com options penduradas.
Se o caixa não cobre tudo de uma vez, estruture em tranches ou com vendor financing — a limpeza pode ser gradual.
Revisite o acordo de acionistas junto com a recompra: cláusulas desenhadas para o próximo round merecem sair com quem sai.
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E na sua empresa: o cap table de hoje ainda reflete o futuro que vocês estão construindo — ou o que foi prometido em 2021?
